期权系列合约的价钱关系探讨
期权在我国是新型的衍生品工具，深入明确期权系列合约的特点，关于生意所指导投资者开展期权生意、评价期权价钱合理性、举行无套利期权结算定价,以及监视市场运行状态具有主要意义 。
一、影响期货和期权合约价钱的因素
期货合约和期货期权合约的价钱所受影响因素有所差别，泛起出差别的特点 。
相同品种、差别月份的期货合约之间的价钱通常保存一定相关性，一样平常有远月合约价钱高于近月的特点，可是由于价钱影响因素的差别，期货合约价钱又往往体现出不纪律性，因此远月合约价钱低于近月的逆向市场情形也时有爆发，属于合理的市场状态 。因此期货合约之间的价钱没有严酷数学意义上的约束关系 。
期货期权合约以期货标的物为基础，其合约价钱为权力金（由五个因素决议：标的期货价钱、行权价钱、到期限期、波动率和无危害利率） 。统一系列的期权合约，其标的期货价钱、到期限期、无危害利率相同，波动率是对标的期货未来波动率的预期，可是行权价钱枯燥转变，因此理论上期权系列合约价钱随着行权价钱转变泛起出平滑枯燥、凹曲线的特征 。
二、期权系列合约的价钱关系特点
（一）期权行权价钱和期权价钱的关系
统一系列的期权行权价钱和期权价钱保存枯燥递增或递减的关系 。首先，看涨期权的价钱随着行权价钱的升高而枯燥递减；看跌期权的价钱随着行权价钱的升高而枯燥递增 。不然就意味着无论标的价值怎样转变，生意者不需要任何投入即可通过牛市价差战略举行无危害套利，违反了期权定价纪律 。
其次，看涨和看跌期权系列的价钱曲线为凹曲线而非凸曲线，即两个差别行权价钱上的期权价钱之和应大于其中心行权价钱上的期权价钱的两倍 。不然，就意味着无论标的价钱怎样转变，生意者都不需要任何投入即可通过蝶式战略举行无危害套利，违反了期权定价纪律 。
以CME 2013年10月的大豆期权的生意和结算数据为例,图示如下:
图1：CME大豆1310期权生意价钱与行权价钱关系
图2：CME大豆1310期权结算价钱与行权价钱关系
从图1可以看出，生意时代看涨和看跌期权的生意价钱基本知足系列价钱的枯燥关系，但局部保存一定跳跃，系列价钱不敷平滑,批注在期权生意的某一瞬间,可能保存短暂的无危害套利时机 。从图2可以看出，看涨看跌期权结算价钱很是好地知足了期权系列合约价钱之间的枯燥关系 。
（二）期权价钱和内在价值的关系
实值期权的价钱应该大于即是期权的内在价值 。
期权价钱由两部分组成，内在价值和时间价值 。期权的内在价值是指连忙执行期权合约并在期货市场平仓所能获得的收益，最小为零 。平值期权和虚值期权的内在价值为零，只有时间价值 。实值期权除了具有内在价值，尚有时间价值，因此在理性市场，实值期权的价钱应该大于即是期权的内在价值 。例如，豆粕m1409期货盘面价钱为3300元/吨，行权价钱为3200元的实值看涨期权的价钱理论上应高于即是100元（内在价值） 。只管当日期权的价钱涨跌幅度区间可能为[50,314]，可是低于100元的期权价钱显着是非理性价钱，即便可能保存，成熟市场也会通过套利很快熨平不对理的价钱 。
（三）波动率对期权价钱的影响
期权波动率和行权价钱往往泛起出波动率微笑或倾斜的特征，而统一行权价钱对应的看涨和看跌期权具有相同的隐含波动率 。
波动率是对期货价钱变换幅度的怀抱，没有偏向性 。较为常用的隐含波动率是指凭证市场上的期权价钱使用期权定价模子反推出的波动率，反应了市场对标的资产未来波动率的现实预期 。
凭证市场恒久视察，隐含波动率与执行价钱之间的关系保存波动率微笑、波动率倾斜等曲线特征 。即具有相同到期日和标的资产而行权价钱差别的期权，其生意价钱反应的隐含波动率并不相同，行权价钱偏离标的资产价钱越远，其隐含波动率可能越大 。别的，相偕行权价钱的看涨和看跌期权应有相同的隐含波动率，不然将保存转换或反转换套利的时机 。
我们视察CME 2013年10月的大豆期权生意和结算时段的隐含波动率如下：
图3：CME大豆1310看涨看跌期权生意时隐含波动率
图4：CME大豆1310看涨看跌期权结算时隐含波动率
从图3可以看出，当日生意时段，差别行权价钱的隐含波动率没有泛起显着的波动率微笑平滑特征 �？拷街档幕钤酒谌ɑ景芰丝凑怯肟吹ǘ实囊恢滦�，但在远离平值的行权价钱上，统一行权价钱的看涨与看跌期权隐含波动率差别较大，偏离了期权波动率的纪律 。而图4结算行情较好地体现出波动率微笑平滑的特征，看涨和看跌期权具有相同的波动率 。
（四）看涨、看跌期权平价关系
不但期权系列内差别行权价钱的期权合约价钱保存一定的关联关系，相偕行权价钱的看涨期权和看跌期权之间也知足平价关系（Put-Call Parity） 。美式期权的不等式平价关系为：
这种关系说明，关于相偕行权价钱的看涨和看跌期权，由于标的资产价钱、利率和到期时间相同，看涨和看跌期权的价钱差是一个相对定值，应泛起同涨、同跌征象，知足平价关系 。
我们视察CME大豆1310看涨看跌期权生意和结算行情的平价关系：
图5：CME大豆1310生意行情的期权平价关系
图6：CME大豆1310生意行情的期权平价关系(局部放大)
图7：CME大豆1310结算行情的期权平价关系
图8：CME大豆1310结算行情的期权平价关系（局部放大）
从图5和图6中可以看出，期权生意价钱并没有完全知足平价关系,通过局部放大图,可以清晰地看到不等式中心的公式差值,偏离了不等式左边与右边公式限制的规模，在一定水平上说明在生意历程中市场保存非理性价钱 。而图7和图8的结算价钱较好地知足了看涨看跌期权的平价关系，不等式的条件建设，通过局部放大来看更为显着 。
三、可能影响期权系列合约价钱合理性的情形
（一）市场自体态成的期权价钱关系可能保存短暂不对理
一样平常来说，流动性好、成熟的市场的期权价钱能反应出以上提到的价钱关系特点 。而一个不活跃、不可熟的市场，关于某些行权价钱的期权合约，生意清淡、生意价差大、市场反应转变不实时，投资者不可熟或不明确期权的价钱机理，就可能保存期权价钱跳跃、偏离合理价钱关系的征象 。市场上的期权价钱短时间偏离也属于正常征象，但很快应有套利操作将价钱关系扭转过来 。
（二）生意所宣布的期权结算价关系应只管切合期权内在价钱纪律
期权结算价是盘算期权卖方包管金、下一生意日期权价钱涨跌停板、判断期权是否执行的主要标准，若是生意所宣布的结算价偏离了期权的定价原则和价钱约束关系，会给市场宣布禁绝确的价钱信号，爆发无危害套利时机，影响生意所期权价钱的权威性和公正性 。
期权结算价若是凭证与期货合约结算价相同的盘算方法，即选取全天或闭市前一段时间成交价按生意量的加权平均价，就忽略了期权系列合约价钱关系 。由于纵然在生意时代合约之间价钱的比价关系是合理的，但由于成交量的漫衍差别，仍可能泛起加权后，看涨期权系列中高行权价钱的期权合约结算价高于低行权价钱的期权合约结算价 。因此仅仅参考期权合约的市场生意信息盘算结算价可能泛起期权系列价钱之间的关系扭曲 。生意所宣布的期权结算价应阻止太过滋扰期权内在的价钱纪律 。
五、怎样包管期权系列价钱的合理性
（一）增强市场培育，指导投资者明确期权市场的合约价钱关系
生意价钱虽然是市场自觉形成的，有一定的合理性，但期权合约价钱之间有自然的逻辑关系，需要投资者准确明确和应用 。期权在我国是一种更为重大的新型衍生工具，需要加大市场培育力度，让投资者深入明确期权基本的价钱原理和形成机制，阻止泛起太过扭曲的市场价钱，影响期权投资、避险效果和市场功效施展 。
（二）引入期权做市商，维持市场价钱合理性
期权市场的乐成离不开优异的流动性，较低的流动性加大了期权价钱偏离的可能 。期权合约的数目多，往往是响应期货合约数目的几十倍甚至上百倍，仅仅依赖市场自身坚持大大都合约较好的流动性和价钱合理性很是难题 。引入竞争型期权做市商，不但可以提高期权市场的流动性，缩小生意价差，还可以将期权价钱关系坚持在一个合理的规模内 。
（三）优化生意所结算定价算法，宣布公允合理的期权结算价
从外洋生意所的履历看，结算定价是期权定价中的重点和难点，体现了生意所期权营业水平和手艺实力 。生意所可凭证期权合约价钱关系特点，深入研究优化结算价定价要领，充分借鉴外洋先进生意所的履历 。
期权定价模子中，真正的变量是波动率，通过确定波动率曲线（或曲面）定价更为科学合理 。在波动率空间上，将期权系列及看涨、看跌期权联系起来，同时兼顾波动率微笑的特征，通过一部分行权价钱上的合理生意行为来纠正另一部分行权价钱上不对理的生意行为，并为无成交合约定价，能够较好地包管期权系列合约之间的比价关系，提升期权结算定价的合理性，准确指导市场并施展市场的有用性 。